2015年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)怎樣？央行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿領(lǐng)銜的團(tuán)隊(duì)發(fā)布最新報(bào)告，提出基本判斷與預(yù)測(cè)：2015年中國(guó)實(shí)際GDP增速將略微放緩至7.1%,主要下行壓力來(lái)自于房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資的減速；2015年的CPI漲幅為2.2%，出口增長(zhǎng)加速到6.9%，經(jīng)常項(xiàng)目順差與GDP的比值為2.4%。城鎮(zhèn)就業(yè)情況預(yù)計(jì)將保持基本穩(wěn)定。馬首席的觀點(diǎn)在市場(chǎng)上仍屬于樂(lè)觀一派，但全部基于現(xiàn)行數(shù)據(jù)做的情景分析，基礎(chǔ)比較堅(jiān)實(shí)。

  2015年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)、國(guó)際收支等主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)進(jìn)行了預(yù)測(cè)。央行研究局的最新報(bào)告提出基本判斷：在“三期疊加”的背景之下，明年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)將體現(xiàn)更多的“新常態(tài)”特征，增長(zhǎng)速度略有放緩，但就業(yè)情況和物價(jià)走勢(shì)保持基本穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)繼續(xù)改善，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的可持續(xù)性有所增強(qiáng)。

    我們對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基準(zhǔn)預(yù)測(cè)是，中國(guó)實(shí)際GDP增速?gòu)?014年的7.4%略微放緩到2015年的7.1%。一方面，中國(guó)出口增長(zhǎng)由于國(guó)外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇等因素而將有所加速；另一方面，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資由于前期商品房銷(xiāo)售疲軟而會(huì)繼續(xù)減速。雖然出口加速有利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但房地產(chǎn)投資減速產(chǎn)生的下行壓力將難以為出口加速所完全對(duì)沖。

    雖然2015年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度可能繼續(xù)放緩，但城鎮(zhèn)就業(yè)情況預(yù)計(jì)將保持基本穩(wěn)定。這是由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)正由制造業(yè)主導(dǎo)的模式逐步向服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)型，而服務(wù)業(yè)的勞動(dòng)密集程度高于制造業(yè)，服務(wù)業(yè)在經(jīng)濟(jì)中占比的提高意味著每個(gè)百分點(diǎn)的GDP增長(zhǎng)將創(chuàng)造比以前更多的就業(yè)崗位。給定目前的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和各產(chǎn)業(yè)的勞動(dòng)密集程度與就業(yè)彈性，我們估計(jì)，2015年GDP增長(zhǎng)7.1%所創(chuàng)造的城鎮(zhèn)新增就業(yè)崗位將與2014年的水平基本相當(dāng)。

    我們預(yù)計(jì)各項(xiàng)改革措施對(duì)促進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整的效果將逐步顯現(xiàn)，2015年的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)將繼續(xù)得到改善。最終消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)將繼續(xù)上升，資本形成對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)將有所下降；第三產(chǎn)業(yè)占GDP的比重將持續(xù)上升；包括棚戶區(qū)改造在內(nèi)的民生支出、環(huán)保新能源等綠色產(chǎn)業(yè)的投入和產(chǎn)出、科技創(chuàng)新的投入和產(chǎn)出等將保持快速增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的可持續(xù)性將有所增強(qiáng)。

    我們對(duì)消費(fèi)物價(jià)走勢(shì)的基準(zhǔn)預(yù)測(cè)是，2015年CPI漲幅為2.2%，與2014年相比變化不大。影響CPI漲幅的有多種因素，包括食品價(jià)格、國(guó)內(nèi)外產(chǎn)出缺口和國(guó)際大宗商品價(jià)格變化。其中，食品價(jià)格和國(guó)際大宗商品價(jià)格面臨的不確定性較大。國(guó)際收支方面，我們的基準(zhǔn)預(yù)測(cè)是：2015年，出口增長(zhǎng)6.9%，比2014年加速0.8個(gè)百分點(diǎn)；進(jìn)口增長(zhǎng)5.1%，比2014年加速3.2個(gè)百分點(diǎn)；經(jīng)常項(xiàng)目順差與GDP的比值為2.4%，與2014年相比基本持平。

    我們對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基準(zhǔn)預(yù)測(cè)面臨著若干上行和下行風(fēng)險(xiǎn)。主要上行風(fēng)險(xiǎn)包括國(guó)外經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度高于預(yù)期、中國(guó)房地產(chǎn)政策松動(dòng)超預(yù)期提振購(gòu)房者信心、結(jié)構(gòu)性改革措施較快提升中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力等。

主要的下行風(fēng)險(xiǎn)包括：

    （1）地緣政治因素導(dǎo)致歐洲經(jīng)濟(jì)情況惡化；

（2）美國(guó)加息速度和力度大于預(yù)期，導(dǎo)致新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)資本大規(guī)模流出、匯率大幅；

（3）中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)大幅度下降，導(dǎo)致房地產(chǎn)銷(xiāo)售、投資超預(yù)期減速。

一、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與就業(yè)預(yù)測(cè)

    我們的基準(zhǔn)判斷是，在“三期疊加”的背景之下，明年的經(jīng)濟(jì)將體現(xiàn)更多的“新常態(tài)”特征，增長(zhǎng)速度略有放緩，但就業(yè)情況保持基本穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)繼續(xù)改善，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的可持續(xù)性有所增強(qiáng)。

（一）預(yù)計(jì)2015年實(shí)際GDP增速降至7.1%

    我們?cè)诨鶞?zhǔn)情景下的預(yù)測(cè)是，2015年實(shí)際GDP增長(zhǎng)7.1%，增速比2014年降低0.3個(gè)百分點(diǎn)；2015年固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)12.8%，比2014年減速2.7個(gè)百分點(diǎn)；2015年社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速保持在12.2%，與2014年相比變化不大；出口增速?gòu)?014年的6.1%上升至2015年的6.9%，進(jìn)口增速由2014年的1.9%上升至2015年的5.1%。

   2015年GDP增速有可能繼續(xù)放緩的大背景是中國(guó)面臨的“增長(zhǎng)速度換檔期、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期和前期刺激政策消化期”的三期疊加效應(yīng)。從供給面上來(lái)看，改革能夠提高資源配置的效率和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力，但勞動(dòng)年齡人口的下降和勞動(dòng)力成本的快速上升、環(huán)境資源對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的約束加大、制造業(yè)“趕超效應(yīng)”弱化導(dǎo)致生產(chǎn)率增速放緩等結(jié)構(gòu)性因素仍會(huì)繼續(xù)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力產(chǎn)生下行壓力。

從需求面來(lái)看，影響2015年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的兩個(gè)主要原因是：

    （1）國(guó)際經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇等因素使我國(guó)出口增長(zhǎng)略有加速；

    （2）2014年以來(lái)的商品房銷(xiāo)售疲弱導(dǎo)致2015年房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資繼續(xù)減速，而房地產(chǎn)投資的減速及其對(duì)相關(guān)行業(yè)的負(fù)面溢出效應(yīng)會(huì)抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。雖然出口加速有利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但房地產(chǎn)投資減速導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)下行壓力難以為出口加速所完全對(duì)沖。

    影響2015年經(jīng)濟(jì)增速的還有許多其他短中期因素。部分正面因素包括簡(jiǎn)政放權(quán)、對(duì)外開(kāi)放等改革措施所帶來(lái)的民營(yíng)和外資企業(yè)在服務(wù)業(yè)領(lǐng)域投資熱情的增加，基建和棚戶區(qū)改造投資對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)，政府支持創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)的政策對(duì)中小企業(yè)發(fā)展的推動(dòng)等。負(fù)面因素包括由于杠桿率過(guò)高、不良資產(chǎn)率上升和制造業(yè)利潤(rùn)率受壓所導(dǎo)致的部分制造業(yè)投資減速等周期性壓力。

我們對(duì)2015年基準(zhǔn)預(yù)測(cè)的主要假設(shè)條件包括：

    （1）發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的GDP增速?gòu)?014年的1.8%加快到2015年的2.3%；

    （2）國(guó)際大宗商品價(jià)格略有下降，全球貿(mào)易情況基本穩(wěn)定；

    （3）中國(guó)貨幣與財(cái)政政策保持連續(xù)性和穩(wěn)定性。貨幣條件指數(shù)（實(shí)際利率、實(shí)際有效匯率和廣義貨幣增長(zhǎng)率與基期水平之差值的加權(quán)平均指數(shù)）保持基本穩(wěn)定；2015年的財(cái)政收支差額占GDP比重與2014年相比基本持平，2015年的財(cái)政脈搏（經(jīng)過(guò)周期調(diào)整后的財(cái)政收支差額占GDP比重與上年的變化值）與2014年相比也保持基本穩(wěn)定；

    （4）2015年房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資減速主要由于2014年以來(lái)商品房銷(xiāo)售減速引起，沒(méi)有考慮其它大的外部沖擊。

    我們對(duì)2015年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基準(zhǔn)預(yù)測(cè)面臨著若干上行和下行風(fēng)險(xiǎn)。主要上行風(fēng)險(xiǎn)包括國(guó)外經(jīng)濟(jì)增速高于預(yù)期（如，烏克蘭地緣政治沖突如果得到緩解，可能提升歐洲的市場(chǎng)信心、投資和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度）；中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的政策松動(dòng)（如大城市取消限購(gòu)、按揭貸款首付比率下降、按揭利率下調(diào)等）導(dǎo)致購(gòu)房者信心提升。

主要的下行風(fēng)險(xiǎn)包括：

   （1）地緣政治因素導(dǎo)致歐洲經(jīng)濟(jì)情況惡化，以及恐怖主義活動(dòng)升級(jí)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響；

   （2）美國(guó)加息速度和力度大于預(yù)期，導(dǎo)致新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)資本大量流出、匯率大幅波動(dòng)和經(jīng)濟(jì)減速，從而降低這些經(jīng)濟(jì)體對(duì)中國(guó)的進(jìn)口需求；

   （3）中國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格大幅度下降，導(dǎo)致房地產(chǎn)銷(xiāo)售、投資超預(yù)期減速；

   （4）人民幣實(shí)際有效匯率大幅度升值，抑制我國(guó)出口增長(zhǎng)。關(guān)于國(guó)外經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、美國(guó)加息的沖擊、國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)的各種情景分析見(jiàn)本報(bào)告第四節(jié)。

（二）預(yù)計(jì)城鎮(zhèn)就業(yè)將保持穩(wěn)定

    我們預(yù)計(jì)，在基準(zhǔn)情景下，雖然2015年的經(jīng)濟(jì)增速有所放緩，但城鎮(zhèn)就業(yè)情況將保持基本穩(wěn)定。

    由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)正由制造業(yè)主導(dǎo)逐步向服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)型，而服務(wù)業(yè)的勞動(dòng)密集程度高于制造業(yè)，服務(wù)業(yè)在經(jīng)濟(jì)中占比的提高意味著每個(gè)百分點(diǎn)的GDP增長(zhǎng)將創(chuàng)造比以前更多的就業(yè)崗位，經(jīng)濟(jì)吸納就業(yè)的能力將提高。2008至2013年，中國(guó)GDP增速?gòu)?.6%下降到7.7%，降低了1.9個(gè)百分點(diǎn)，但受益于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，中國(guó)第三產(chǎn)業(yè)占GDP比重從41.8%上升到46.1%，增加了4.3個(gè)百分點(diǎn)，使得中國(guó)每年城鎮(zhèn)新增就業(yè)人數(shù)基本保持穩(wěn)定。目前求人倍率明顯高于1（表明雖然經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速，但勞動(dòng)力市場(chǎng)仍出現(xiàn)供不應(yīng)求的狀況）也支持這個(gè)判斷。

    給定目前的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)以及各產(chǎn)業(yè)的勞動(dòng)密集程度和就業(yè)彈性，我們預(yù)計(jì)，假設(shè)第三產(chǎn)業(yè)占GDP比重在2015年能提高1個(gè)百分點(diǎn)（過(guò)去幾年的年增幅都在1個(gè)百分點(diǎn)以上），7.1%的GDP增速可以創(chuàng)造的城鎮(zhèn)新增就業(yè)崗位將與2014年預(yù)計(jì)的水平基本相當(dāng)。

    另外，統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2013年中國(guó)勞動(dòng)年齡人口（定義為15-59歲的人口）比2012年減少244萬(wàn)人，下降約0.3%。依據(jù)人口結(jié)構(gòu)與總和生育率的估算表明，未來(lái)中國(guó)勞動(dòng)年齡人口下降是長(zhǎng)期持續(xù)。在此背景下，假設(shè)城鎮(zhèn)5化速度和勞動(dòng)參與率不出現(xiàn)大幅變化，7.1%的GDP增長(zhǎng)意味著2015年的城鎮(zhèn)失業(yè)率不會(huì)出現(xiàn)明顯惡化，甚至可能繼續(xù)改善。

（三）經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)將繼續(xù)改善

    盡管我們預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度在2015年會(huì)所有放緩，但隨著市場(chǎng)機(jī)制在資源配置中作用的提升、各項(xiàng)結(jié)構(gòu)調(diào)整措施的逐步落實(shí)以及消費(fèi)者偏好的變化，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)有望在多個(gè)方面得到改善，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的可持續(xù)性將有所加強(qiáng)。

    從支出法角度來(lái)分析對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)，我們估計(jì)在基準(zhǔn)情景下，2015年三大需求來(lái)源對(duì)實(shí)際GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)分別為：最終消費(fèi)貢獻(xiàn)50.9%，比2014年估計(jì)值提高約0.9個(gè)百分點(diǎn)；資本形成總額貢獻(xiàn)46.8%，比2014年估計(jì)值降低約0.9個(gè)百分點(diǎn)；貨物與服務(wù)凈出口貢獻(xiàn)2.3%，與2014年估計(jì)值基本持平。這表明經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)投資的依賴將有所下降，消費(fèi)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用將有所增強(qiáng)，需求結(jié)構(gòu)有望繼續(xù)得到改善。

    在固定資產(chǎn)投資中，雖然商品房住宅開(kāi)發(fā)投資和一些高耗能、高污染及低端制造業(yè)的投資預(yù)計(jì)將繼續(xù)減速，但政府對(duì)棚戶區(qū)改造、環(huán)保、節(jié)能、新能源、基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域的大力支持和投融資機(jī)制改革將提升在民生領(lǐng)域和綠色產(chǎn)業(yè)的投資比重，有助于優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)。

政府力推的減少對(duì)民間資本的準(zhǔn)入限制、加大對(duì)外開(kāi)放力度、營(yíng)改增等改革措施將繼續(xù)幫助提高第三產(chǎn)業(yè)占經(jīng)濟(jì)的比重。新一輪支持和鼓勵(lì)創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)的政策有望進(jìn)一步提高中國(guó)科技投入與產(chǎn)出的增速，提升中國(guó)經(jīng)濟(jì)的技術(shù)含量和全要素生產(chǎn)率的增長(zhǎng)潛力，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的可持續(xù)性。

二、物價(jià)走勢(shì)預(yù)測(cè)

我們?cè)诨鶞?zhǔn)情景下的預(yù)測(cè)是，2015年居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù)（CPI）漲幅為2.2%，與2014年的2.0%（預(yù)測(cè)值）相比變化不大。對(duì)主要價(jià)格指數(shù)增長(zhǎng)率的預(yù)測(cè)結(jié)果見(jiàn)下圖。

    影響2015年CPI走勢(shì)的主要因素包括食品價(jià)格、產(chǎn)出缺口和國(guó)際大宗商品價(jià)格的走勢(shì)：

    第一，食品價(jià)格漲幅。中國(guó)食品價(jià)格年度漲幅的長(zhǎng)期平均水平為4.5%（2000-2014年平均值）,但2014年前11個(gè)月的食品價(jià)格同比增速僅為3.1%。從提高農(nóng)民收入的需要和供給面對(duì)價(jià)格的長(zhǎng)期反應(yīng)來(lái)看，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格漲幅有回歸長(zhǎng)期趨勢(shì)（即擴(kuò)大）的可能，但考慮目前的氣候、糧食豐收情況及國(guó)際食品和石油價(jià)格走勢(shì)，我們的基準(zhǔn)預(yù)期是明年中國(guó)食品價(jià)格漲幅保持基本穩(wěn)定。

    第二，產(chǎn)出缺口。影響產(chǎn)出缺口的因素十分復(fù)雜，包括人口等結(jié)構(gòu)性因素導(dǎo)致的增長(zhǎng)潛力的變化、一些部門(mén)對(duì)過(guò)剩產(chǎn)能的消化、出口增長(zhǎng)對(duì)產(chǎn)能利用率的提升、房地產(chǎn)投資減速對(duì)需求的抑制等。綜合判斷，預(yù)計(jì)2015年國(guó)內(nèi)產(chǎn)出缺口不會(huì)明顯惡化或改善，因此產(chǎn)出缺口對(duì)PPI的影響趨于中性，由于產(chǎn)出缺口變化導(dǎo)致的PPI變化及其向CPI的傳導(dǎo)將比較有限。

    第三，國(guó)際大宗商品價(jià)格。根據(jù)IMF等機(jī)構(gòu)的最新預(yù)測(cè)，國(guó)際大宗商品價(jià)格指數(shù)將繼續(xù)保持下行趨勢(shì)，但降幅比2014年收窄。根據(jù)這個(gè)趨勢(shì)，尤其是能源價(jià)格的變化，預(yù)計(jì)2015年我國(guó)進(jìn)口價(jià)格指數(shù)仍將面臨一定的下行壓力，但降幅將逐步變小。

   上述對(duì)價(jià)格指數(shù)的基準(zhǔn)預(yù)測(cè)面臨著諸多上行和下行風(fēng)險(xiǎn)。上行風(fēng)險(xiǎn)包括國(guó)際經(jīng)濟(jì)超預(yù)期增長(zhǎng)，使得全球負(fù)產(chǎn)出缺口較快收窄；地緣政治沖突加劇，導(dǎo)致國(guó)際大宗商品價(jià)格突然上漲；歐洲和日本的量化寬松力度大于預(yù)期，對(duì)大宗商品套利投資加?。恢袊?guó)經(jīng)濟(jì)由于房地產(chǎn)市場(chǎng)較快復(fù)蘇而受益等。對(duì)中國(guó)通脹的下行風(fēng)險(xiǎn)包括國(guó)際和中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低于預(yù)期、美國(guó)加息力度過(guò)大、國(guó)際大宗商品價(jià)格大幅下降、人民幣有效匯率升值等。

三、進(jìn)出口預(yù)測(cè)

    我們的基準(zhǔn)預(yù)測(cè)結(jié)果為：2015年，按海關(guān)口徑計(jì)算的貿(mào)易出口（按美元計(jì)價(jià)的名義值）增長(zhǎng)6.9%，比2014年加速0.8個(gè)百分點(diǎn)；進(jìn)口增長(zhǎng)5.1%，比2014年加速3.2個(gè)百分點(diǎn)2；經(jīng)常項(xiàng)目順差與GDP的比值為2.4%，與2014年相比基本持平。

影響2015年我國(guó)出口前景的正面因素主要包括：

    第一，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體市場(chǎng)占我國(guó)外需的50%左右，這些地區(qū)經(jīng)濟(jì)逐步回暖，將改善我國(guó)出口的外部環(huán)境。一致性預(yù)測(cè)所估計(jì)的明年歐美日經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加速約0.5個(gè)百分點(diǎn)，有利于拉動(dòng)我國(guó)的出口增長(zhǎng)。

    第二，政府采取的各項(xiàng)穩(wěn)定外貿(mào)的舉措以及上海自貿(mào)區(qū)和擴(kuò)大內(nèi)地延邊地區(qū)的開(kāi)放戰(zhàn)略也將有利于推動(dòng)出口的增長(zhǎng)。

    但是，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的勞動(dòng)力成本優(yōu)勢(shì)將繼續(xù)顯現(xiàn)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)向低成本國(guó)家進(jìn)口，將抑制我國(guó)出口增速的潛力。從進(jìn)口方面來(lái)看，雖然明年我國(guó)投資增速和國(guó)際大宗商品價(jià)格可能繼續(xù)下降，但降幅估計(jì)比今年較為溫和，有助于提升我國(guó)名義進(jìn)口增速，使其向正常趨勢(shì)回歸。

我們對(duì)2015年進(jìn)出口基準(zhǔn)預(yù)測(cè)的主要假設(shè)包括：

    （1）發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增速將從2014年的1.8%上升到2015年的2.3%；

    （2）我國(guó)宏觀政策保持連續(xù)性和穩(wěn)定性；

    （3）人民幣實(shí)際有效匯率基本穩(wěn)定。

我們對(duì)進(jìn)出口的基準(zhǔn)預(yù)測(cè)面臨若干風(fēng)險(xiǎn)。如果國(guó)外經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度明顯高于預(yù)期，將有利于改善我國(guó)出口形勢(shì)。對(duì)我國(guó)出口的主要下行風(fēng)險(xiǎn)包括美國(guó)加息快于和力度大于預(yù)期、地緣政治等因素導(dǎo)致國(guó)際經(jīng)濟(jì)情況明顯惡化、國(guó)際匯率波動(dòng)導(dǎo)致我國(guó)實(shí)際有效匯率明顯升值等。對(duì)進(jìn)口預(yù)測(cè)的風(fēng)險(xiǎn)包括：地緣政治因素推動(dòng)大宗商品價(jià)格上漲；我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整，進(jìn)一步抑制對(duì)國(guó)外大宗商品進(jìn)口的需求等。

四、不確定因素與情景分析

（一）國(guó)外經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的情景及對(duì)我國(guó)出口的影響

    根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織（IMF）的最新預(yù)測(cè)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將從2014年的2.2%上升至2015年的3.1%，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速?gòu)?014年的0.8%上升至2015年的1.3%，日本經(jīng)濟(jì)增速?gòu)?014年的0.9%降到2015年的0.8%。

    總體來(lái)看，發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)恢復(fù)到其增長(zhǎng)潛力，美國(guó)甚至可能超過(guò)潛力。在美國(guó)，較為健康的居民資產(chǎn)負(fù)債表和良好的就業(yè)增長(zhǎng)勢(shì)頭將提振消費(fèi)；產(chǎn)能利用率的提高和存量資本的老化將推動(dòng)資本性投資的加速。

    歐元區(qū)的復(fù)蘇步伐由于烏克蘭沖突的影響而面臨較大的不確定性，遲緩的結(jié)構(gòu)改革繼續(xù)抑制其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力，但歐元匯率貶值將有助于2015年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的緩慢回升。日本推遲第二輪消費(fèi)稅上調(diào)和激進(jìn)的量寬措施有可能使明年經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)稍稍好于預(yù)期。新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)總體來(lái)看將略有好轉(zhuǎn)，但仍然低于潛在產(chǎn)出。

    俄羅斯和巴西等經(jīng)濟(jì)體由于地緣政治因素和大宗商品價(jià)格下降而將面臨較大困難，但一些出口導(dǎo)向型的新興經(jīng)濟(jì)體則會(huì)受益于2015年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇。

我們以IMF的預(yù)測(cè)作為國(guó)外經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基準(zhǔn)情景。但是，這個(gè)基準(zhǔn)情景面臨諸多風(fēng)險(xiǎn)。

    首先是地緣政治的不確定性。比如，烏克蘭和俄羅斯的地緣政治問(wèn)題是否能得到較快緩解，將在很大程度上影響歐洲企業(yè)和投資者的信心，從而影響其投資和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的前景。蘇格蘭舉行的公投可能激勵(lì)包括西班牙在內(nèi)的其他歐洲地區(qū)的分裂主義活動(dòng)。

     第二個(gè)不確定性是美聯(lián)儲(chǔ)加息的步伐和對(duì)其他國(guó)家的影響。目前的市場(chǎng)預(yù)期是美國(guó)將于2015年年中開(kāi)始加息，此后兩年中加息近200個(gè)基點(diǎn)，但如果其加息步伐明顯早于或快于預(yù)期，則可能導(dǎo)致部分新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)大幅度資本流出和增長(zhǎng)減速。

    其他風(fēng)險(xiǎn)包括大宗商品價(jià)格的大幅波動(dòng)、恐怖主義襲擊、埃博拉等疫情的大范圍傳染、匯率大幅波動(dòng)等。

    鑒于上述不確定性，我們分析了在2015年三種國(guó)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的情景下中國(guó)進(jìn)出口增長(zhǎng)的前景。三種情景分別為：

（1）高情景，假設(shè)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速為4.1%、歐洲為2%、日本為1.3%；

（2）基準(zhǔn)情景，假設(shè)2015年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速為3.1%、歐洲為1.3%，日本則為0.8%；

（3）低情景，假設(shè)2015年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速為2.1%,歐洲與日本經(jīng)濟(jì)增速分別為0.6%和0.3%。在高、基準(zhǔn)和低三種情景下，中國(guó)2015年出口增速預(yù)測(cè)值分別為8.9%、6.9%及5.0%。

（二）美國(guó)加息對(duì)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的沖擊

    如果美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策的速度和力度明顯超出預(yù)期，可能使新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)資本大量流出和匯率大幅波動(dòng)，并導(dǎo)致這些經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速，從而沖擊中國(guó)的出口需求。

    2013年以來(lái)，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁復(fù)蘇，市場(chǎng)對(duì)量化寬松政策退出和加息預(yù)期不斷升溫。今年9月，美聯(lián)儲(chǔ)公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）成員平均預(yù)計(jì)2015年年底聯(lián)邦基金利率觸及1.375%，2016年年底觸及2.875%，而3月份的平均預(yù)期分別是1.125%和2.4%。

     關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)加息的時(shí)點(diǎn)，目前FOMC成員的平均預(yù)期為在明年6月首次加息。市場(chǎng)預(yù)期與美聯(lián)儲(chǔ)存在一定分歧。

    近來(lái)，隨著美國(guó)量化寬松政策的結(jié)束，以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的持續(xù)向好，市場(chǎng)加息預(yù)期有所增強(qiáng)：根據(jù)芝加哥商品交易所（CMEGroup）公布的聯(lián)邦利率期貨交易數(shù)據(jù)，9月底市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)有73%的概率會(huì)在2015年9月開(kāi)始加息，而12月10日的數(shù)據(jù)顯示，這一概率上升到了94%。