據(jù)媒體報(bào)道，財(cái)政部、中國人民銀行、銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)文，規(guī)定采用定向承銷方式發(fā)行地方債，而地方債將納入抵押品框架。市場認(rèn)為，這是繼國務(wù)院發(fā)25號(hào)文允許地方保留稅收優(yōu)惠之后的又一大利好。

    文件指出，將允許地方債納入中央國庫和試點(diǎn)地區(qū)地方國庫現(xiàn)金管理的抵(質(zhì))押品范圍，納入中國央行[微博]常備借貸便利(SLF)，中期借貸便利(MLF)和抵押補(bǔ)充貸款(PSL)的抵押品范圍，以及納入商業(yè)銀行質(zhì)押貸款的抵(質(zhì))押品范圍，可按規(guī)定在交易場所開展回購交易。

    透露六大信號(hào)：中長期利好股市債市

    一、地方債務(wù)置換對(duì)資本市場的影響，債券和股市？

    利率債有不確定性，短期恐導(dǎo)致長端供給大+短端流動(dòng)性緊張并存。

    一是長端供給偏大，從文件上看，地方政府債券置換必須在8月31日完成，這意味著每月要多供給近3000億地方債，而每個(gè)月利率+金融債發(fā)行規(guī)模差不多也就5000億。

    二是地方債發(fā)行恐導(dǎo)致短端流動(dòng)性緊張。地方債發(fā)行，銀行被攤派，而銀行對(duì)此恐早有預(yù)期，所以才有了近期陡峭收益率曲線。銀行找央行換錢存在時(shí)間差，這個(gè)時(shí)間差會(huì)導(dǎo)致流動(dòng)性緊張和收益率平坦化：銀行流動(dòng)性頭寸充?！斜粩偱山颖P地方債預(yù)期——不買長債——借給基金短期流動(dòng)性——基金拿來短端加杠桿——銀行要拿錢買債——基金賣券去杠桿。

    但中長期來看，地方債務(wù)置換對(duì)債市、股市都是絕對(duì)的利好。

    二、這到底算不算QE？

    如果央行直接購買地方政府債，或者注資政策性銀行購買地方政府債，那么還勉強(qiáng)能算QE。但如果地方債只是當(dāng)做抵押品換取流動(dòng)性，那這個(gè)就真的不能算是QE。

    從地方政府抵押的機(jī)制上看，它與QE一樣。但幾個(gè)重要的區(qū)別在于：1)地方政府債券抵押存在到期期限，央行資產(chǎn)負(fù)債表不是永久擴(kuò)張，而QE是永久性的。2)地方政府債券抵押釋放的流動(dòng)性規(guī)模是由銀行需求決定，而QE是央行預(yù)先確定的規(guī)模，是央行主動(dòng)購買的。3)地方政府債券抵押釋放的流動(dòng)性是有資金成本的，不過當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境想必央行也不會(huì)給多高的資金成本。從這三點(diǎn)特性來看，地方政府抵押換流動(dòng)性的方式更像是一個(gè)期限較長的逆回購，而不是QE。

    三、央行還會(huì)降準(zhǔn)、降息配合一下嗎？

    繼續(xù)降息的可能性存在。

    還會(huì)繼續(xù)降準(zhǔn)嗎？這個(gè)判斷有不確定性，降準(zhǔn)可以釋放長錢對(duì)接地方置換債，但考慮到上次通過降準(zhǔn)已經(jīng)釋放1.5萬億流動(dòng)性，銀行間資金面極度寬松自身消化地方債供給的能力就很強(qiáng)，而且地方置換債納入抵押品本身也會(huì)導(dǎo)致央行擴(kuò)表。因此，預(yù)計(jì)央行會(huì)仔細(xì)評(píng)估銀行配債資金頭寸夠不夠用。只有地方債發(fā)行導(dǎo)致流動(dòng)性緊張，央行才會(huì)考慮降準(zhǔn)。

    四、為什么搞地方債置換？

    ①延長債務(wù)期限，降低存量債務(wù)成本，緩釋系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。地方融資平臺(tái)融資渠道主要依賴貸款和非標(biāo)，收益率大約在7%-8%之間，負(fù)債久期大約2-3年。但高利率、短久期負(fù)債對(duì)接的確是低收益公益性和長久期資產(chǎn)，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不斷累積。置換債具有更長的負(fù)債久期和較低的收益率，以此負(fù)債成本對(duì)接公益類資產(chǎn)可緩釋系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

    ②破解經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型難題。政府基建項(xiàng)目投資周期長和部分城投呈現(xiàn)“僵尸化”特征，二者均需要信貸不斷展期才能得以生存。但這卻吞噬了原本可以投入新興企業(yè)和部門的信貸資源，導(dǎo)致效率部門融資難、融資貴，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型舉步維艱。

    五、為什么要將地方債納入抵押品范圍？

    ①地方政府債務(wù)到期量巨大，不這樣做，銀行沒有配置地方債意愿。由于地方政府債券發(fā)行量太大，但流動(dòng)性不如國債，而收益率又不會(huì)高于國債太多，銀行沒有配置置換債的意愿，央行不參與，這事可能搞不成。

    ②地方政府債務(wù)置換產(chǎn)生擠出效應(yīng)。銀行購買置換債占用銀行現(xiàn)金頭寸，必然會(huì)影響銀行對(duì)其他融資主體信用投放的能力。因此，在萬億置換債供給沖擊之下，非市場化融資主體會(huì)給市場化融資主體帶來強(qiáng)擠出效應(yīng)，這顯然不利于經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性復(fù)蘇和轉(zhuǎn)型。

    ③將地方債務(wù)納入抵押品范圍，利用央行的資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)大化解了置換債供給沖擊。允許以地方政府債券為抵押換取流動(dòng)性，一方面銀行可以利用資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提升抵補(bǔ)置換債低收益率帶來的損失，另一方面壓低地方債發(fā)行收益率也會(huì)提升發(fā)行人的發(fā)行意愿。此外，允許以地方政府債券為抵押換取流動(dòng)性，銀行購買置換債占用現(xiàn)金頭寸，擠出其他融資主體的現(xiàn)象將顯著緩解。

    六、置換債發(fā)行到底有多大規(guī)模，定向攤派部分有多少？

    從文件上看，此次置換中針對(duì)銀行貸款的定向發(fā)行規(guī)模約為9200億元，另外非銀行貸款部分債務(wù)經(jīng)過協(xié)商也可能納入定向發(fā)行范圍，最后的定向發(fā)行的債券規(guī)模預(yù)計(jì)已經(jīng)接近1萬億。

    分析人士認(rèn)為：政府法債務(wù)置換后，一方面是再融資需求下降，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)顯著降低；另一方面是實(shí)體經(jīng)濟(jì)這種具有隱性擔(dān)保的高收益資產(chǎn)供給將迅速減少。結(jié)果就是：真正無風(fēng)險(xiǎn)利率(國債、國開債)下行，而銀行資產(chǎn)存貸業(yè)務(wù)是再也沒法干了，最后還是得找個(gè)辦法聯(lián)通資本市場，而這種高收益資產(chǎn)的減少也將迫使居民將資產(chǎn)配置方向轉(zhuǎn)向權(quán)益。

                                                        來源：新浪財(cái)經(jīng)